Oeps….
De gouden tijden van private equity en hedge funds – in het linksche jargon ook wel aangeduid als rovers, sprinkhanen etc. – lijken voorbij. Was het tot voor kort nog gemakkelijk voor partijen als bijvoorbeeld Kohlberg Kravis Roberts & Co. (KKR) om goedkoop geld te lenen, inmiddels lijkt dat een heel stuk lastiger geworden. De banken die de miljardenovernames financieren met de bijbehorende miljardenleningen hebben namelijk de gewoonte deze leningen door te verkopen op de kredietmarkt. Hierdoor drukt de lening niet op de dekkingsgraad van de bank. In feite fungeert de bank alleen als middle man.
Dit gaat goed zolang de banken in staat zijn hun uitgegeven leningen door te verkopen, minimaal één-op-één tegen dezelfde voorwaarden. De nerveuze kredietmarkt heeft recent roet in het eten gegooid: banken blijven met miljarden leningen zitten omdat beleggers ze niet meer tegen de voor de lener gunstige voorwaarden wil overnemen. ABN en Citigroup bijvoorbeeld zitten al een tijdje met een lening aan KKR/Maxeda in hun maag voor de som van 1 miljard euri.
Zoals het een goed bankier betaamt stapt men dan direct naar de tegenpartij, in dit geval KKR. Dé bank wil graag de voorwaarden van de lening heronderhandelen, zodat hij de zaak weer één-op-één en zonder verlies kan doorzetten op de kredietmarkt. KKR (en hun collega-fondsen) staat alleen niet te springen om nieuwe, slechtere voorwaarden te accepteren op hun miljardenleningen: ‘Op elk miljard dat we lenen, hebben de banken met een fee van 2,25% de afgelopen tien jaar €22,5 mln gekregen. Die enorme winst kunnen ze nu best gebruiken om de huidige verliezen te dekken.’ Banken blijven dus potentieel zitten met miljarden aan risicovolle leningen. Leningen die ze, om aan de eisen van toezichthouders te voldoen, zullen moeten verkopen, in de huidige markt tegen een lagere prijs en dus met verlies voor de banken. Het miljard van ABN en Citigroup is niet de enige moeilijk verkoopbare lening. Er zou voor zo’n $290 miljard aan leningen boven de markt hangen, waarop banken potentieel verliezen zullen moeten gaan afboeken.
Het gaat hier om grote getallen, maar gelukkig ook om grote banken die – zeker gezien de vette jaren die nog niet voorbij zijn – best een stootje kunnen hebben. Gevolg is wel dat ze heel wat minder happig zullen zijn om in het vervolg de bedrijvenopkopers van private equity en hedgefunds te voorzien van goedkoop geld, waardoor de steeds groter wordende miljardenovernames ook wat zeldzamer zullen worden. Gelukkig maar, want een stemming als the sky is the limit duidt meestal op een zeepbel.
Reageer